耶伦最后的演讲说了什么

美联储毫无意外宣布加息之后，耶伦照旧在新闻发布会上发表演讲。但与之前不同的是，这是耶伦最后一次以美联储主席的身份举行新闻发布会，许多媒体对此冠以“告别”的头衔。在为期一小时的演讲中，耶伦面面俱到，“循序渐进加息”、“无缩表计划”、“通胀疲软是暂时性的”……在特朗普税改的大前提下，耶伦此番演讲所透露出的信号备受瞩目。

耶伦的信号

14日凌晨3点，美联储宣布加息25个基点。这是今年的第三次加息，也是耶伦掌管美联储以来的第五次加息。同时，美联储还透露，有望在2018年再加息三次。

耶伦在随后的演讲中透露的信息成了全球金融的风向标。虽然下个月底，耶伦还将主持一场联邦公开市场委员会会议，但届时将不会再有发布会。这场发布会已然成为了耶伦终结美联储主席一职的告别演讲，为接下来的内容添了一份重量。

耶伦表示，2017年通胀意外疲软只是暂时性的，未来将继续循序渐进地加息，而无需变更资产负债表的正常化计划。但她也指出，加息体现出渐进式紧缩得到保证，而经济过热则有可能加剧未来过快收紧政策的风险。如果未来经济面临负面冲击，将有采用降息和其他工具的可能性。但美联储目前并没有研究负利率的可能性。

对于目前正在进行的“特朗普税改”，耶伦持乐观态度。她认为，税改会刺激消费者支出与投资，对未来几年的经济增长提供支持。此前美联储官员认为，税改法案将推动总体供应和需求增长及生产率增长，从而带动GDP增长，但还不清楚这些影响到底会有多大。

从耶伦的言论中不难看出，力求稳中有进的她依然保持着温和加息的鸽派做法，而这种做法也的确卓有成效。耶伦一直主张美联储以系统、可预测和透明的方式表明政策立场，而不是抛出一些暧昧的信号让市场摸不着头脑，这给稳定美国市场提供了巨大的帮助。

在耶伦的四年任期里，美国失业率已从2014年的6.6%降至4.2%的历史低位，广义失业率从12.7%下降至9月的8.3%。而耶伦任职的前16个月里，又扭转局势维持基准利率接近零的水平，给经济充实动力留出了必要的时间。2015年底，美联储终于实现了七年来的首次加息，并在那之后三次提高利率。鉴于之前的充分沟通，金融市场从容地应对了这些变动。遭受金融危机重创的美国经济慢慢步入了正轨。

耶伦的做法也受到了经济学界的一致好评。据调查，60%以上的经济学家都对耶伦的成绩打出了90——100的高分，而诺贝尔经济学奖得主Joseph Stiglitz也称赞耶伦冷静、专业且充满智慧，娴熟地驾驭她手中的权力帮助美国度过极其困难的时期。

盛世危言

耶伦在“告别演讲”中对美国的劳动力市场持续收紧及就业市场的好转予以肯定，并认为美国经济将会继续好转。而这意味着美国经济正走出金融危机留下的创伤，非常态的量化宽松可以逐渐收紧，实行加息并且在未来保持渐进加息已成水到渠成的事情。

对美国经济复苏的判断使耶伦做出了支持美联储渐进加息的举动。美联储再货币政策例会结束后发表声明称，11月以来美国经济保持稳健增长，就业市场继续强劲，失业率进一步下降，家庭消费保持温和增长，企业固定资产投资近几个季度有所回升。美联储当天发布的季度经济预测也显示，2017年美国经济预计增长2.5%，高于9月份预测的2.4%；到2017年底美国失业率预计为4.1％，低于9月份预测的4.3%。

然而耶伦在勾勒美国美好愿景的同时提到的危险因素也一度引发大众猜想。耶伦在讲话中表达了对美国债务问题的担忧，她认为，虽然债务与GDP的比率并没有高到令人担忧的程度，但也不能轻视。而特朗普的减税政策很可能使本就严峻的债务问题雪上加霜，因此未来的利率及资产负债表政策并没有明确的路线图，一旦未来经济状况出现偏差，量化宽松很可能再度重启。

耶伦此番言论一度被认为是“盛世危言”。美联储加息决议一出，美元指数当即下跌20点，耶伦再爆“危言”更是让美元跌势进一步加剧。此番表述引起了市场的重点关注和解读，甚至有声音认为，美国经济的实际表现或许并不如美联储表面上所声称的那么好。美联储之所以要在总体通胀率仍将低迷的背景下坚持加息和缩表，只是为了在潜伏的危机爆发时仍然有计可施，而不至于像此前日本央行那样束手无策。

市场的担心不是捕风捉影。在美联储发表加息决议之前，美国消费物价指数(CPI)数据显示，11月核心CPI同比增幅意外滑落至1.7%，并未达到市场预期的1.8%增幅，通胀问题依然存在。此前业内经济学家的报告也指出，失业率更多来自于美国国内老龄化加剧所导致的劳动力供给下降，而并非因为经济活动需求本身旺盛。

中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东在接受北京商报记者的采访时表达了他自己的看法。他认为，虽然从CPI数据上看，美国并没有达到加息的条件，但这很有可能是受国际市场大环境的影响。此前国际大宗商品价格走弱，虽然最近市场需求有回暖趋势，但目前商品价格保持温和，并未有大幅回升。而从美国失业率降低及劳动市场收紧的状况来看，整体的经济状况符合加息预期。

鲍威尔的选题

与加息几乎同步进行的是，特朗普税改议案成功通过参众两院的协调，有望在年底签字生效。而税改议案一旦通过，将有可能在未来十年增加1.5万亿美元的赤字。

特朗普上任以来就一直推崇“美国优先”，而此次税改更是意在减少美国税收负担，促进资金回流，以此带动作制造业回归，提升美国竞争力。但未来特朗普政府如果想要保持高赤字的财政政策，就必然需要宽松的货币政策。增加的1.5万亿赤字也意味着美国背负的债务问题将更加严峻，此前就有共和党参议员警告，美联储每加息25个基点，美国联邦政府的偿债负担就增加500亿美元。财政政策的持续放松面对的却是货币政策的不断收紧，矛盾重重的现状给未来的美国经济蒙上了一层阴影。

面对这种状况，耶伦即将卸任美联储主席，新晋主席鲍威尔将会继续耶伦的老路还是会加快加息步伐还很难说。耶伦在“告别演讲”中提到，将尽最大努力保证与鲍威尔的交接工作，毕竟鲍威尔对美联储十分熟悉，而且他也支持渐进式的加息。此前，耶伦在担任美联储主席时，鲍威尔就对耶伦谨慎加息的稳健态度表示支持，在货币政策上可以说是一脉相承。

但不能忽略的一点是，特朗普上任后，掌握了美联储一半以上理事的任免权，这意味着无论特朗普想要什么样的货币政策，都可以通过他任命的人选而得以达成。此前一些分析人士认为，虽然鲍威尔可能不会过多地偏离耶伦过去数年内维持的稳健加息政策，但他很有可能会与新的董事会成员采取一种更为宽松的方式来监管银行体系，以此平衡加息对货币政策的收紧。

刘向东认为，一直以来，美联储都被公认为全球最独立的央行，但大规模的金融危机使美联储的独立性遭到削弱。美国经济面临崩溃的危难时刻，配合政府出台相关的刺激性政策在所难免。如今，特朗普大规模减税，负债问题又尚未解决，已然站在了财政悬崖边上，新的美联储调整政策配合美国大环境并不意外。

北京商报记者 陶凤 实习记者 杨月涵