续聘仅五个月，港股上市黄金珠宝企业梦金园便与四大会计师事务所之一德勤·关黄陈方会计师行（以下简称“德勤”）分道扬镳。日前，梦金园发布公告称，德勤辞任集团核数师。然而，就在今年5月的股东周年大会上，梦金园刚刚完成对德勤的续聘。

该事项披露后，市场对梦金园的财务审计风险产生担忧。公告当日，梦金园股价出现明显波动，收盘报28.14港元，单日跌幅达9.23%。但从港交所公示文件来看，德勤辞任函中并未提示需要股东关注的重大财务事项，双方分歧集中在审计服务费报价：德勤预估费用330万元，拟接任的信永中和（香港）报价则为240万元。

对照财报，2026年上半年，梦金园营收101.75亿元，归母净利润1951.7万元，90万元的审计费用差额占到上半年归母净利润的4.6%。营收超百亿元，实际利润有限，对薄利经营的梦金园而言，这笔近百万元的服务支出，或许才是此次仓促换所的真正原因。

营收超百亿利润指标三连降

审计服务费谈判的分歧，把梦金园的盈利困境摆上台面。2026年上半年，梦金园实现经营收入101.75亿元，报告期内毛利润4.28亿元，同比下降48%；毛利率4.2%，较上年同期下降3.7个百分点。此外，2026年上半年归母净利润1951.7万元，净利率仅0.19%。梦金园在财报中表示，黄金产品售价受金价下行影响随市场下调，但公司库存黄金的采购成本仍处于高位，由此拉低了上半年毛利率。

但事实上，这样薄利的局面并非短期现象，梦金园的盈利颓势已持续三年。财报显示，2023—2025年，梦金园的营收分别为202.09亿元、197.13亿元、207.10亿元，归母净利润分别为2.3亿元、1.89亿元、9700万元，归母净利率分别为1.14%、0.96%、0.47%。虽然整体营收始终维持在200亿元左右，但盈利指标却逐年走低。

对比渠道结构相近的黄金珠宝企业，2023—2025年，老凤祥归母净利率分别为3.1%、3.43%、3.32%；中国黄金分别为1.73%、1.35%、0.39%；周大生分别为8.08%、7.27%、12.5%。梦金园的归母净利率远低于同行业可比企业。

在知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪看来，足金生意本质是信任生意。长期利润收窄会逐步削弱市场对品牌实力的预期。“长期利润下滑，容易引起外界对产品研发、品牌建设、风险储备空间的怀疑，既可能影响新商加盟意愿，也会慢慢侵蚀足金品类最宝贵的渠道与用户心智资产。”

高毛利缺位盈利天花板承压

2024年11月，冲击A股未果的梦金园正式登陆港交所。2004年，梦金园品牌正式推出。当国内主流珠宝品牌还将资源集中投放在一二线城市核心商圈时，梦金园就把扩张目标对准了三线及以下城市和县域市场，依靠加盟批发模式快速铺点。截至2025年末，梦金园共有2521家线下门店，其中加盟店2493家、自营店仅28家，加盟渠道贡献九成以上营收。

下沉市场的加盟渠道定位，约束了梦金园产品品类供给，也让企业整体盈利空间受到限制。

财报显示，2024—2025年，梦金园黄金珠宝及其他黄金产品营收占总营收的比重分别为97.81%、97.49%，而K金首饰、镶钻珠宝及其他产品营收占比仅为1.74%、1.71%。这意味着，梦金园营收绝大部分来自毛利微薄的黄金产品，高毛利品类贡献微乎其微。

一位从事黄金珠宝加盟业务多年的从业者告诉北京商报记者，相较于同行，梦金园最大的短板在于高毛利产品严重缺位。“目前市场认可度高、溢价空间大的点钻、镶嵌、高端古法等品类，梦金园占比太少，终端主推产品仍以低毛利的普通黄金首饰为主。”该从业者透露，从行业盈利差距来看，主流大众珠宝品牌零售毛利率可达20%—35%，主打高端古法的品牌毛利率更是接近50%，而梦金园依赖传统素金产品的经营模式，直接限制了其整体盈利水平。

转型谋破局单一打法难突围

面对薄利经营的现状，梦金园试图借助产品端创新实现转型破局。2025年9月，梦金园上线“高光时刻”“红韵东方2.0”系列，主打特殊精工工艺；2026年初，梦金园推出海绵宝宝IP联名黄金，同时落地融合花丝、点钻工艺的“好运交织”系列，试图依靠工艺与IP叙事拉高产品附加值。不过，总部层面的新品布局能否与终端加盟商的实际选品、订货同频，仍是未知数。

在要客研究院院长周婷看来，梦金园这类以县域加盟批发模式起家的下沉品牌，在产品结构升级过程中，最大的卡点不在产品研发端，而在渠道端。“下沉批发型品牌的高端化，本质上是一场从‘渠道大众化’到‘品牌高端化’的系统性重构。产品升级只是入口，真正的卡点在于品牌能否完成高端场景、高端服务、高端运营标准的三位一体重塑。”

周婷认为，对于梦金园这类现有主品牌与县域大众、低毛利素金深度绑定的黄金珠宝企业，更适合打造新品牌，而非直接在存量品牌上做高端化。“梦金园成熟的产业链优势恰恰可以成为新品牌的坚实底座，用低成本支撑一个高定位的差异化新品牌。但在存量品牌上做高端化转型，则存在形象包袱重、转型成本高、风险大等现实阻碍。”

周婷强调，梦金园这类珠宝品牌并不适合盲目学习老铺黄金，而应基于自身产业链优势与目标客群，探索一条差异化、非对称的新路——可以是“产业链+奢侈方法论”的重构，也可以是“新客群+新场景+新服务”的组合创新。“高端化没有标准答案，唯有找到属于自己的路径，才能跳出同质化内卷，打开真正的利润空间。”

此外，詹军豪认为，梦金园在推进产品转型的同时，还需要正视加盟商这一核心渠道的现实诉求。他提到，利润持续下降，很容易让企业在与加盟商的沟通中陷入“刻意淡化利润数据、只强调营收体量”的误区，让渠道觉得信息不透明。“把下滑简单归于行业周期，不仅无法回应加盟商对长期回报的关切，反而容易放大不安情绪。”在詹军豪看来，在渠道端的现实制约下，只靠新品迭代不足以完成这场转型。

北京商报记者 石春晖