拉卡拉终止港股上市

谋求两地上市一年后，拉卡拉正式宣告赴港上市事项终止。8月26日，北京商报记者注意到，A股上市支付机构拉卡拉发布公告称，因市场环境变化及公司规划调整，公司董事会已同意终止发行H股并在港交所主板上市。拉卡拉还在公告中提到，此次上市计划终止不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响。有分析人士指出，拉卡拉终止港股上市，深层原因在于支付行业在资本市场面临的结构性困境。

放弃两地上市

根据拉卡拉公告，因市场环境变化及公司规划调整，经与各方充分沟通及审慎分析，公司于2026年8月25日召开第四届董事会第十八次会议，并审议通过了《关于公司终止发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市的议案》，同意公司终止发行H股并在港交所主板上市。

2019年4月，拉卡拉在A股上市，成为业内首家上市的支付机构。顶着“A股支付第一股”的名号，拉卡拉于2025年中向市场抛出了计划赴港发行H股并上市的提示性公告。2025年10月，拉卡拉向港交所递交招股书。此后，拉卡拉港股上市未有新进展传出，而其所递交的招股书，也在6个月后宣告失效。

事实上，拉卡拉在A股上市后的七年间，市场上以支付业务主体直接完成上市的支付机构并不多，仅有移卡和连连数字两家，且二者均在港股上市。富友支付谋求上市多年，在从A股转战港交所后四次折戟。在拉卡拉谋求赴港上市的同期，嘉联支付母公司新国都也启动港股上市计划，招股书同样以失效告终。其间，也有部分市场机构传出谋求上市消息，但未有新进展。

在南开大学金融学教授田利辉看来，拉卡拉终止港股上市，深层原因在于支付行业在资本市场面临的结构性困境。支付机构两地上市的核心难点在于估值逻辑的撕裂：A股投资者习惯按科技成长股给予溢价，看重流量入口与生态想象空间；而港股市场更侧重现金流稳定性与股东回报，对支付这类低毛利、强监管、竞争格局固化的业务天然谨慎。加之跨境数据合规、反洗钱监管趋严以及港股流动性分化加剧，中小市值支付企业很难获得合理定价。“这也折射出整个第三方支付赛道已从资本扩张期进入存量整合期，上市不再是终点，而是需要重新审视自身价值锚点的起点。”田利辉补充道。

投资收益占比超七成

经营情况来看，2026年上半年，拉卡拉向市场交出营收、净利双增的成绩单。对于业绩增长的主要原因，拉卡拉在财报中提到，主要系公司主营业务盈利能力向好，以及出售公司持有的上市公司股票投资收益较去年同期大幅增长。而事实上，报告期内，拉卡拉投资收益达到6.1亿元，占公司利润总额的比例达到72.69%。

更大的缩减体现在公司现金流上。财报显示，截至2026年上半年末，拉卡拉经营活动产生的现金流量净额为-1.03亿元，相较上年同期的1.41亿元下降173.26%。对此，拉卡拉指出，主要为支付税费及代收代付款较上期增加所致。

田利辉直言，2026年上半年拉卡拉业绩看似亮眼，但实则成色不足。超七成利润来自一次性股权处置收益，扣非净利增速虽达五成，但绝对规模仅2亿余元，与6亿多元的归母净利润存在差距，说明主业盈利能力尚未真正支撑起当前市值预期。更值得警惕的是经营现金流转负，这反映出公司核心支付业务回款能力减弱或营运资金占用加剧。

博通咨询首席分析师王蓬博认为，拉卡拉利润质量值得警惕，处置股权的一次性收益并不具备可持续性，也反映出公司核心支付主业的盈利增长能力偏弱。而经营活动现金流同比由正转负，也侧面体现出公司现金回笼能力出现弱化，营收增长并没有同步转化为经营端的现金流入。对于一家传统支付机构来说，经营性现金流持续承压，意味着后续在业务扩张、风险备付上，都会受到一定制约，也会加剧市场对于其主业经营质量的疑虑。

首要任务是回归主业

作为支付市场的头部玩家，拉卡拉境内综合收单交易金额达2.25万亿元，较上年同期的1.96万亿元同比增长14.99%，其中银行卡交易金额1.4万亿元，同比增长7.73%，连续两个季度实现正增长；扫码交易金额0.85万亿元，同比增长29.38%。

同时，拉卡拉也在持续推进跨境支付业务。财报显示，2026年上半年，拉卡拉跨境支付累计服务商户超25万家，同比增长55.86%；跨境支付交易规模达543.64亿元，同比增长46.38%。同期，公司外卡交易已覆盖全国287个城市，外卡受理活跃商户同比增长50%，外卡交易金额同比增长81.57%。

在拉卡拉谋求港股上市时，也有市场分析认为，这一布局将有助于拉卡拉跨境支付服务的发展。针对终止港股上市的原因和对公司业务布局的影响、后续提振公司业绩的规划等问题，北京商报记者向拉卡拉方面进行采访，截至发稿，未收到公司回复。

王蓬博表示，虽然拉卡拉外卡与跨境业务快速增长，但跨境、外卡交易和国内市场的交易规模相比整体基数极低，即使费率较高仍然对整体营收贡献占比有限。整体来看，拉卡拉境内扫码业务增速放缓，行业整体交易规模未见明显放量，跨境业务面临海外各地外汇与支付监管变动、汇率波动侵蚀利差的外部约束。

田利辉同样提到，拉卡拉未来展业应回归支付本源，摒弃对投资收益的路径依赖。首先需聚焦商户服务深度，将支付通道转化为数字化经营入口，通过SaaS工具、供应链金融等增值服务提升单客价值与黏性，而非仅靠交易流水规模驱动。其次要优化成本结构，在费率下行压力下，通过技术降本与精细化运营改善毛利率，确保扣非利润与营收同步增长。再者必须重视现金流管理，审慎评估应收账款周期与客户信用风险，避免为冲量牺牲回款质量。

北京商报记者 廖蒙