此前递表失效后，京新药业再度向港交所发起冲击。近日，A股上市公司浙江京新药业股份有限公司（以下简称“京新药业”）在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。从近年财务表现来看，2023—2025年，公司营收分别为39.99亿元、41.59亿元和40.69亿元，增长几乎停滞；受产品售价下行影响，毛利率亦从49.2%降至48.2%。依靠压缩销售、研发费用，公司实现了净利润逆势上涨，但2026年上半年营收与净利润同步下滑，成本节流的红利逐步见顶。

仿制药与原料药价格承压之下，京新药业将希望寄托于创新药。目前，京新药业唯一获批的创新药为用于治疗失眠症的地达西尼。2024年纳入国家医保药品目录后，地达西尼迅速放量。然而，其市场地位尚未稳固，失眠药市场却正被莱博雷生、达利雷生等双重食欲素受体拮抗剂改写。此外，值得关注的是，今年上半年，京新药业研发费用率不足10%，与创新药企动辄20%左右的投入差距悬殊。

营收原地踏步

节流红利见顶

财务数据显示，2023—2025年，京新药业分别实现营收39.99亿元、41.59亿元以及40.69亿元，营收增长几乎停滞。营收停滞不前的同时，毛利率也在下降，同期，京新药业毛利率分别为49.2%、48.5%及48.2%。

营收与毛利率双双承压，核心源于行业竞争加剧带来的产品售价下行压力。京新药业的收入结构较为稳定，主要来自三块业务——药物、原料药和医疗设备。其中，药物是公司的主要营收支柱。2023—2025年，京新药业销售药物带来的营收占比始终保持在60%左右，其次是原料药，营收占比超20%，医疗设备营收占比则在17%左右。

原料药板块中，喹诺酮类抗感染原料药是收入主力，在市场竞争加剧的情况下，下游客户的定价压力增加，导致产品平均售价下降，直接带动原料药板块收入由2024年的8.76亿元下滑7.1%，至2025年的8.14亿元。药物板块同样未能幸免，药品平均售价下行，使得2025年药物收入同比回落2.1%至24.69亿元。两大核心板块收入走弱，成为公司营收原地踏步的主要诱因。

收入端增长乏力的背景下，京新药业的净利润却实现了逆势增长。2023—2024年，公司净利润从6.23亿元提升至7.19亿元，2025年进一步增长至7.72亿元。这份利润增长并非来自业务规模扩张，很大程度上依靠费用收缩实现。2025年，京新药业销售及营销开支由2024年的6.92亿元压缩至6.01亿元；研发成本也从3.83亿元缩减至3.68亿元。除此之外，其他损失转为收益、所得税开支下降等非经营性因素，也进一步增厚了账面利润。

不过，进入2026年上半年，尽管销售和研发开支仍在下降，由于仿制药、中药及生物制剂收入以及向外部客户销售原料药的收入减少，京新药业的营收和净利润还是出现了同步下降，营收从2025年同期的20.17亿元下降至19.87亿元，净利润则从3.98亿元下降至3.58亿元。

研发费用率不足10%

地达西尼独木难支

在仿制药和原料药价格承压下，京新药业很早便向创新药布局。

目前，京新药业创新药管线中唯一获批的，是用于治疗失眠症的1类创新药地达西尼（商品名“京诺宁”），该产品于2023年底获批上市，并于2024年11月纳入国家医保药品目录。医保准入打开市场空间，产品销售随即迎来爆发式增长。2024年地达西尼销售额仅2342.1万元；2025年销售额飙升至1.95亿元，同比增幅高达731.53%；2026年上半年继续带来1.53亿元营收，在公司总收入中的占比由2024年的0.6%提升至7.7%。根据京新药业招股书，截至2026年6月30日，地达西尼上市以来已覆盖超过3000家医院，累计销售额约为3.71亿元。

尽管销售额可观，但其依然要面对众多竞品。根据京新药业招股书，截至2025年，中国共有148种药物（包括创新药及仿制药）获批用于治疗入睡困难型失眠症。地达西尼的亮点是在降低副作用影响上有所优化。地达西尼作为γ-氨基丁酸A型（GABA_α）受体的部分激动剂，相较于完全激动剂，其部分激动特性可避免受体过度活化，从而降低次日功能损害及不良反应发生率。

地达西尼的市场地位还未巩固，全新机制的竞品已经入局。双重食欲素受体拮抗剂是失眠领域新一代治疗方向，该类药物通过减弱人体觉醒信号，能改善入睡过程及维持睡眠，更加贴近生理睡眠模式。在这一类药物中，莱博雷生、达利雷生均于2025年获批上市。据京新药业招股书，地达西尼的市场份额为5.4%，莱博雷生、达利雷生市场份额分别为3.2%和1.7%，后两者的增长潜力不容小觑。

除已经上市的地达西尼外，京新药业尚有部分创新管线在推进，其中JX2201是针对脂蛋白（a）水平升高的1类在研创新药，为公司后续重点布局品种。

尽管在推进创新药管线，但2023—2026年上半年，京新药业研发投入不增反降。今年上半年，公司研发成本为1.65亿元，研发费用率不足10%，与研发费用动辄20%左右的创新药企差距悬殊。

“地达西尼一个产品能撑多久，取决于后续管线能不能接上。”医药行业分析师朱明军指出，目前进展最快的产品距离商业化还有相当长的路。研发强度不足，会直接削弱创新转型的后续动力。

就相关问题，北京商报记者致电京新药业，对方表示暂不方便接受采访。

创始人回归一线

掌舵创新转型

京新药业招股书股权结构显示，吕钢及京新控股直接持有公司约20.77%及15.68%股权。京新控股由吕钢持有51%股权，并由金至投资持有49%股权。金至投资由吕钢持有60%股权，并由吕钢之妻张莉玲持有40%股权。

吕钢是京新药业创始人，现任公司执行董事、董事会主席兼总经理，也是公司控股股东之一。2001年11月15日—2013年10月14日，吕钢曾任公司总经理，主要负责公司战略规划及整体营运管理；2004年6月底京新药业登陆深交所前夕，其上任执行董事，同年10月担任董事会主席。

2013年10月，吕钢不再担任京新药业总经理，时任副总经理的王能能接任。王能能主要负责公司的化学原材料业务管理、化学研发及日常管理，其总经理任期至2019年10月。

直到2023年7月，时隔近十年，吕钢重新出任京新药业总经理；2025年10月，王能能亦回归副总经理岗位。2026年2月，公司首次向港交所递交上市申请。

北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，创始人回归代表公司战略重心正在转向创新药赛道，决策链条缩短，有利于集中资源推进地达西尼商业化、港股IPO与对外商务拓展（BD）。但同时也意味着企业进入战略攻坚期，对管线落地、并购整合能力提出更高考验。能否把单品成功复制到更多创新品种，是创始人回归之后最大的考验。

而对于选择此时赴港上市，朱明军认为，京新药业的核心诉求不是“补血”，而是为创新转型储备弹药。募资用途中明确列出潜在收购和授权引进，说明公司意识到单纯依靠内部自主研发，管线推进速度有限，希望通过BD快速补齐创新管线短板。与此同时，地达西尼刚纳入医保，正处在销售放量的黄金窗口期，此时启动国际化融资，也更便于向资本市场传递企业成长逻辑。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈

图片来源：京新药业