银行理财流动性风险处置路径迎来升级。近日，中国人民银行宣布决定设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），将理财公司纳入支持主体，为行业筑起一道新的风险“安全阀”。过往集中赎回场景下，理财公司多依靠自有资金、到期资产应对兑付压力，BNSF开辟了直达中国人民银行的流动性缓冲路径，在分析人士看来，BNSF的推出有助于缓解集中赎回引发的被动抛售压力，降低流动性风险在理财产品与债券市场之间传导并放大的可能性，但只适用于市场出现系统性压力的极端场景。

流动性工具箱延伸

10月26日，中国人民银行宣布决定设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。BNSF作为宏观审慎管理体系的全新政策工具，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的相关机构从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。在符合条件的主体中，银行理财子公司被纳入其中。

从行业规模来看，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年三季度）》（以下简称《报告》）数据显示，截至2026年三季度末，全国共有147家银行机构和32家理财公司有存续的理财产品，共存续产品5.43万只，存续规模35.37万亿元，同比增长10.08%。其中，理财公司存续产品4.24万只，存续规模32.92万亿元，同比增长12.43%，占全市场的比例达到93.07%。

市场普遍认为，BNSF是中国人民银行流动性工具箱向非银金融机构与债券市场的重要延伸，那么这项新工具究竟会给银行理财行业带来怎样的影响？

普益标准研究员张璟晗指出，BNSF是中国人民银行为符合条件的机构在特定情景下提供额外的市场融资渠道，有助于缓解集中赎回引发的被动抛售压力，降低流动性风险在理财产品与债券市场之间传导并放大的可能性。同时，该工具的设立也有助于改善市场对极端流动性风险的预期，增强投资者对理财市场风险处置能力的信心。不过，需要明确的是，BNSF主要针对具有系统性影响的机构，且由中国人民银行根据市场情况决定是否启用，并非所有理财公司均可直接参与，并且这种流动性支持方式并非中国人民银行直接注资，不意味着中国人民银行对理财产品进行兜底。其主要作用还是在缓解极端情景下的流动性冲击，而非干预债券市场正常的价格调整或保障理财产品投资收益。

苏商银行特约研究员武泽伟也持同样看法，他强调，BNSF落地补齐理财公司应急流动性短板，大幅降低极端赎回带来的经营压力。此前理财公司只能依靠自有资金与到期资产应对兑付，一旦遭遇集中赎回，很容易陷入被动抛售资产的困境。新工具搭建起直达中国人民银行的流动性缓冲通道，能够阻断资产甩卖与净值下跌互相强化的负反馈。

改善极端赎回风险应对能力

回顾此前，理财公司多依靠自有资金、产品现金储备与资产自然到期回款应对兑付压力。

把时间拨回2022年，那是理财净值化转型后的第一次大考。首轮理财产品大面积破净出现在当年3月，彼时，机构监测数据显示，净值跌破1的银行理财产品超过2000只，固收类与权益类产品均未能幸免。净值大面积回撤的诱因来自两方面：一是债券、非标资产收益率持续下行，拖累固收底仓收益；二是不少理财公司产品配置了权益资产，A股震荡拖累产品净值，最终引发普遍破净。时隔8个月，当年11月，市场迎来第二轮破净风波，导火索转向债市调整，即便纯固收类产品也遭遇剧烈波动，净值大幅走弱。为保住账面收益、避免短期浮亏进一步扩大，大量投资者集中赎回产品，理财公司面临流动性压力。

面对投资者信心走弱、赎回增加的局面，多家理财公司纷纷动用自有资金申购、认购旗下正在遭遇回撤的理财产品，向市场传递管理人看好底层资产长期修复空间的信号。除了自购托底，部分理财公司推出“破净不收管理费”的差异化条款，以此增强投资者长期持有的意愿。

如今BNSF的推出，为极端情景下的风险处置增添了缓冲空间。一位理财公司相关人士指出，债券是银行理财最核心的底仓资产，一旦遭遇集中赎回，机构很容易陷入被动甩卖持仓的困境。BNSF的推出相当于加了一道“安全阀”，给理财公司争取有序处置资产的时间，避免优质债券被非理性折价甩卖，有利于理财产品净值曲线更平稳，减少极端回撤案例。

“BNSF的推出可能会在一定程度上改善部分理财公司应对极端赎回压力的能力，但不会从根本上改变现有的流动性管理和固收投资逻辑。过去在债市出现集中赎回时，理财机构通常优先出售流动性较好的利率债、同业存单等资产，如果赎回压力持续，部分流动性相对较弱的信用债也可能面临被动折价出售的压力，进一步加剧市场波动。”张璟晗分析称，BNSF为特定情景下的流动性风险处置增加了缓冲空间，但该工具有明确的适用条件，并且相关融资活动仍需承担成本，不能替代理财公司日常的流动性储备、期限管理和风险控制活动，更不意味着机构可以因此放松久期管理等监管硬性要求。从BNSF的设立与要求看，该工具主要是完善了理财机构在极端情景下的风险处置机制，而不是改变理财公司日常投资运作所遵循的原则。

武泽伟进一步补充，BNSF只适用于市场出现系统性压力的极端场景，不会用于应对个体机构的经营问题。第一类场景是多家理财公司同步遭遇大规模集体赎回，常规市场融资渠道快速收紧，产品兑付压力集中爆发。第二类场景是债券市场出现整体性调整，资产交易深度明显萎缩，机构无法通过正常交易变现资产，被动抛售会进一步压低债市估值。第三类场景是赎回行为快速扩散，投资者恐慌情绪持续蔓延，跨机构风险传导加快，已经形成闭环式的下跌循环，工具启用设置严格门槛，只有在风险具备系统性传染特征时才会启动。

北京商报记者 宋亦桐