华润三九并购版图背后的消化难题

营收微增、净利下滑，华润三九并购整合的阵痛正在显现。7月14日晚间，华润三九发布2026年半年度业绩快报，上半年营业总收入150.13亿元，同比增长1.37%；归母净利润却同比下降7.9%至16.72亿元，扣非净利润亦同步走低。

作为华润集团中药核心平台，华润三九以资本手段快速构建起“CHC（健康消费品）+处方药+银发健康”的协同版图，扩张版图的同时，并购整合阵痛也在发生。当外部环境变化挤压利润空间，叠加渠道改革、营销团队整合、管理层大规模换血等内部调整，多重压力集中释放。

利润颓势未止

业绩快报显示，2026年上半年华润三九实现营业总收入150.13亿元，同比增长1.37%；归母净利润为16.72亿元，同比下降7.9%；扣非后归母净利润为15.98亿元，同比下降5.87%。

对于净利润下滑的原因，华润三九在业绩快报中并未给出具体解释，仅表示面对复杂变化的市场环境，公司围绕战略方向，坚持“创新+品牌”双轮驱动，聚焦核心治疗领域，夯实“一体两翼”业务布局。

拉长时间线来看，营收与净利润的背离并非始于今日。2025年，华润三九营业总收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，仅增长1.58%；扣非净利润31.34亿元，增幅更只有0.52%。

北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇认为，华润三九增收不增利是业务结构、政策环境与外延并购多重因素叠加的结果。首先，公司传统OTC基本盘增长见顶，999感冒灵等核心产品依赖疫情后流感高基数红利消退，行业存量竞争加剧，叠加线上渠道分流，企业只能持续加大营销投入，推高销售费用，营收增量无法转化为利润。其次，中药处方药板块，心脑血管等品类价格承压、毛利率下行，院内院外渠道切换进一步压缩盈利空间。

邓勇进一步指出，更为关键的是，华润三九近年发力外延并购，收购昆药、天士力等企业抬高了整体营收规模，但这类处方药企业的学术推广、研发投入远高于原有OTC业务，拉高集团整体费用。同时，并购标的盈利质量不及主业，叠加整合期成本支出，直接吞噬利润。

就业绩相关问题，北京商报记者向华润三九发送采访函，截至发稿，未获得回复。

昆药从盈利到巨亏

作为华润集团旗下的中药平台，华润三九的扩张策略就是并购，先后拿下昆药集团、天士力等重要资产，搭建起“CHC+处方药+银发健康”的协同格局。这一外延策略，帮助华润三九扩大了业务版图，丰富了产品线，但同时也带来了并购阵痛。

以昆药集团为例，2023年被华润三九收购后，业绩表现尚属稳健，当年营收虽同比下降6.99%，但因优化产品结构，推进降本增销，归母净利润实现16.05%的增长，2024年净利润继续保持近20%的增幅，表面看似已步入平稳整合阶段。然而，进入2025年，昆药集团的业绩急转直下，财务数据显示，2025年昆药集团实现营收65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润3.5亿元，同比下降46%。

而在最新披露的半年报预告中，昆药集团已经陷入亏损状态。预计2026年上半年净亏损3.3亿—4亿元，同比下降266%—302%；预计扣非后的净亏损为3.5亿—4.3亿元，同比下降332%—385%。

昆药集团将业绩崩塌归因于“改革阵痛”。一方面外部环境变化挤压利润空间，另一方面公司正处于渠道结构优化与经营模式转型的关键阶段，主动控制发货节奏、清理渠道库存，同时推进营销模式变革，整合优化营销团队。然而，战略投入尚未充分转化为收入增量，经营改善进度不及预期。

北京商报记者注意到，昆药集团的整合问题自今年以来似乎便是华润三九的重要命题，为此昆药集团的核心管理层经历了堪称洗牌式的调整。1月，原董事长吴文多、原总裁颜炜及原副总裁李立春三人同时离任，来自华润三九的喻翔与钟江迅速接棒，分别出任董事长与总裁；4月，贺明辞去职工代表董事职务，高童辞去副总裁职务，同时，常务副总裁孟丽转任公司党委专职副书记、职工代表董事；6月，刘军锋辞去公司高级副总裁职务，华润系老将梁化成接任。短短半年，从董事长到副总裁的核心班子几乎换了个遍。

当并购红利逐渐消退，华润三九需要回答的不再是“版图有多大”，而是“整合有多深”。邓勇指出，华润三九当前最紧急的任务就是快速为昆药经营止血，严控亏损扩大，规避商誉减值风险，同时梳理旗下各业务体系、消除内耗，平衡规模扩张与盈利质量。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈