韩国股市大起大落
经过半年的猛涨，近期韩国股市已出现多项过热信号。在散户大举抄底之际，韩国股市遭遇“黑色星期二”。有分析指出，半导体工业的发达、股市的上涨、企业盈利的飙升，并不意味着“汉江奇迹”的重演。韩国股市此次的繁荣极度依赖半导体这一个行业，结构单一。一旦全球AI需求放缓，或者半导体行业进入下行周期，整个大盘就可能面临“断崖式”下跌。
暴跌熔断
在经历前一天的大涨后，6月23日午后，韩国综合指数（KOSPI）跌超8%，触发熔断机制，暂停交易20分钟。熔断机制触发时，KOSPI指数报8378.25点，跌幅8.07%。20分钟后，熔断机制解除，KOSPI指数持续下跌。截至收盘，该指数跌9.99%报8203.84点，日内大跌910点。
据统计，这是今年第四次触发KOSPI熔断机制，也是历史上第十次。采取这一措施的原因是KOSPI指数较前一交易日收盘价下跌超过8%，且该跌幅持续一分钟。此前，受美伊紧张局势影响，KOSPI市场曾于3月4日、9日触发熔断机制。随后在6月8日，受全球半导体板块回调影响，该机制再次被触发。
除了此次熔断，韩国股市当日还出现两次交易暂停。23日上午，受KOSPI 200期货指数暴跌影响，KOSPI市场触发卖方Sidecar机制，程序化交易暂停五分钟。据统计，这是今年以来，KOSPI市场第27次触发Sidecar机制。韩国创业板指数也出现急跌，触发卖方Sidecar机制，程序化交易暂停五分钟。截至收盘，KOSDAQ指数跌7.94%，报891.52点，为去年11月以来首次跌破900点大关。
韩国半导体个股当日集体重挫，三星电子、SK海力士均大跌超12%，这两家公司占据了KOSPI指数过半权重。韩美半导体跌超14%，三星电机跌近11%。
与三星电子和SK海力士挂钩的个股杠杆ETF，也被认为是增加韩国股市波动的因素之一。在本周一举行的例行新闻发布会上，韩国金融监督院（FSS）院长李粲珍（Lee Chanjin）表示，近期股市受交易额激增等因素影响，市场不稳定性和波动性显著加剧。“我们观察到交易活动日益集中，尤其是围绕半导体类股票的交易。”
官方对单一股票杠杆ETF投资过热现象表示了特别担忧。李粲珍表示：“这些产品换手率极高，导致利润几乎全被证券公司赚走。实际投资者一无所获，而负责管理和运营这些产品的系统却赚得盆满钵满。”据悉，这些产品的换手率最高可达200%，据估算，证券公司从中赚取的交易佣金或达10万亿韩元。
“芯片通胀”
回顾此轮韩国股市的惊天暴涨，并非源于宏观经济的全面回暖，而是AI算力革命催生的极致结构性行情。为精准定义这一罕见热潮，摩根士丹利独创“芯片通胀”一词，用以形容本轮存储芯片价格史无前例的飙升。
过去一年，全球内存芯片价格暴涨6倍，行业盈利井喷。数据显示，三星电子一季度营业利润同比飙升756%，半导体业务独占鳌头，贡献了高达94%的企业利润；SK海力士一季度净利润达40.33万亿韩元，大幅超出市场预期。
前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期韩国股市大幅波动，主要是受到芯片板块影响，当三星电子、SK海力士等主要芯片股票大涨时，往往会带动市场人气，反之则会出现大跌。
据媒体报道，当日外国投资者继续获利了结，主要集中在半导体板块，净卖出额超4万亿韩元。相反，随着指数暴跌，个人投资者继续以低价买入，当日净买入额8.52万亿韩元，创下韩国国内股市历史最大净买入量，对冲指数下跌风险。
彭博社也指出，外国投资者因担忧涨势过度而抛售韩国芯片巨头。杨德龙补充说道，AI科技革命确实带来芯片半导体行业爆发式的需求，可一旦应用不及预期，或者供给增加，芯片价格将会出现较大的周期性波动，这必然会带来相关公司业绩大幅波动，进而影响股价。
整体来看，韩国股市有着“牛短熊长”的规律。高集中度的行业结构、“外资定价+散户主体”的投资者结构，共同决定了韩国股市是一个极易受全球半导体周期、美元流动性影响的高波博弈市场，这也是韩国股市的核心特征。
华泰证券认为，当由半导体景气度、外资流入或政策红利驱动的牛市逻辑发生逆转时，市场容易因预期扭转和资金撤离而出现快速且深度的下跌，熊市期间的波动率随之攀升，印证了“急跌”模式。
泡沫集聚
除了半导体热潮，撑起韩国股市的还有散户。据韩联社报道，预托资产（投资者托管在证券公司账户内的全部资产总额）在10万韩元（约444.7元）以上，且最近6个月内有过一次以上交易的股票交易活跃账户，今年初已突破1亿个。规模达500万亿韩元的退休年金，也正从银行和保险公司向证券公司转移。据韩国统计厅数据，截至2024年11月，韩国总人口约5180.6万人，这意味着平均每个韩国人拥有约两个股票账户。
但在这些用户中，有不少人是在举债炒股，并且将杠杆资金密集投入少部分个股。《纽约时报》记者兼CNBC主播安德鲁·罗斯·索尔认为，“韩国股市的结构性脆弱性在于，少数几只股票主导着整个指数，而且许多个人投资者‘举债投资’”。
索尔认为，目前的资金流动与1929年美国股市崩盘的情况类似。原本对股票不感兴趣的个人投资者正通过举债的方式疯狂进入市场。当时，股票价格飙升主要围绕无线电技术，而如今人工智能正在扮演着类似的角色。他还提到，借钱投资是金融史上最古老的“加速器”之一。市场20%的回调对个人而言意味着50%的损失。市场能够承受的波动，对家庭来说却会变成灾难。
杨德龙表示，“此前韩国股市大幅上涨吸引了韩国全民炒股，市场投机情绪浓厚，泡沫不断累积。加之经过前期上涨，市场关于AI科技的分歧加大，所以呈现出暴涨暴跌的走势。现在一定要谨慎，暴涨暴跌也意味着离见顶不远了”。
不过，在提醒投资者警惕市场过热的同时，多家韩国机构和国际投行均认为KOSPI有望突破万点。其中，Eugene投资证券最高看至10400点，韩亚证券目标点位10380点，KB证券目标点位10500点，DB证券和大信证券更为乐观，目标点位分别为11700点和11500点。国际投行中，摩根大通和摩根士丹利均认为在牛市情景下可达10000点。
北京商报记者 赵天舒
