从租赁到自建 森泰股份“出海”的成本账

北京商报记者近日了解到，森泰股份已完成境外子公司设立登记，在越南设立全资子公司“新泰（越南）科技有限公司”，建立生产基地。森泰股份此次设立新公司，并非首次涉足越南市场。2023年4月，森泰股份便已注册成立越南森泰环保新材料有限公司，采用租赁模式运营，租期三年。随着租期临近，续租成本走高，森泰股份放弃续租。事实上，作为一家深耕海外市场、境外营收占比超九成的企业，森泰股份正面临“增收不增利”的困局，此次改为自建工厂的背后，是希望通过建厂替代持续攀升的租金成本，从源头上优化海外生产的长期成本结构。

业内人士表示，森泰股份从租赁转向自建，核心逻辑是降本增效。租赁模式下租金缺乏弹性，在收入波动时会加剧利润的脆弱性。不过，自建也意味着短期内资本开支大幅增加，在增收不增利背景下，如何平衡扩张投入与利润表现，成为森泰股份面临的现实考验。

从租赁到自建

公告显示，森泰股份已完成境外子公司设立登记，注册资本约500万美元。森泰股份方面在公告中表示，本次投资是基于公司整体发展战略做出的决策，在越南设立子公司建立生产基地，有利于提升公司综合竞争力，促进公司持续健康发展。对于此次投资未来的战略规划，北京商报记者向森泰股份发去采访提纲，但截至发稿，未收到回复。

此次投资并非森泰股份首次涉足越南市场。2023年4月，森泰股份在越南注册成立越南森泰环保新材料有限公司，项目总投资500万美元；8月，森泰股份对越南森泰增加投资300万美元。彼时，森泰股份采用轻资产租赁模式，与当地工业园签订租赁协议，租期三年。

值得注意的是，此后森泰股份便开始深耕海外市场。2023年9月，森泰股份与森泰科技、唐圣卫、唐道远共同出资设立泰国子公司泰国森泰；12月，泰国森泰与WHA签署《土地买卖合同》。与在越南市场的租赁模式不同，森泰股份在泰国市场从一开始便为自建厂路线。

除东南亚市场外，森泰股份同时加码北美市场。2023年6月，森泰股份控股孙公司耐特美国与Fortress等相关方签署《战略交易意向书》，拟收购Fortress在北美区域内的相关经营资产。至此，森泰股份已形成“北美销售渠道+中国、泰国、越南三地产能”的全球布局。

行业专家表示，森泰股份此次从租赁转向自建，是对越南市场的需求产生清晰判断后的战略决策。但需要注意的是，从租赁到自建意味着资本开支结构发生根本变化，短期内的折旧和财务费用压力不可忽视，这要求企业对未来订单有足够确定的预期。

缓解成本压力

财报显示，2022—2024年，森泰股份营收同比增长分别为-10.26%、-25%、45.25%，净利润同比增长分别为-15.84%、-43.65%、32.89%。仅有2024年实现业绩增长。去年，森泰股份营收同比增长8.43%，净利润同比下滑19.11%，扣非净利润同比下滑27.74%。今年以来，森泰股份依然“增收不增利”，一季度营收同比增长0.84%，净利润同比下滑13.11%。

同时，森泰股份高度依赖海外市场。年报显示，去年，森泰股份的境外营收约8.92亿元，占总营收的91.97%；2024年境外营收占比达92.04%。

业内人士认为，2023年营收大幅下滑时，森泰股份租赁工厂的固定成本无法同步缩减，利润加剧萎缩；2024年营收反弹时，租赁模式固定成本摊薄，利润弹性释放；2025年，随着越南工厂租期临近、续租成本预期上涨以及泰国新工厂投产带来的固定费用增加，公司再次陷入“增收不增利”的局面。

从近年来的业绩轨迹看，森泰股份也陷入海外扩张的成本困境。其中，2023—2025年，森泰股份营业成本分别约为4.56亿元、6.54亿元、7.05亿元，营业成本的增长使得利润空间被持续压缩。

行业专家表示，2022—2025年，森泰股份的业绩轨迹本质上是海外扩张不同阶段的成本压力投射。从租赁到自建的战略切换，是应对成本困境的主要措施。但自建模式短期内折旧和财务费用的增加仍将对利润形成压力，降本增效的效果能否兑现，取决于产能利用率能否在合理周期内达到盈亏平衡点。

业绩扭转待验

海外布局已然铺开，但泰国森泰的亏损、北美渠道的投入以及越南新工厂的建设，每一项均考验着森泰股份的利润承受能力。

公告显示，去年，森泰股份旗下耐特香港净利润亏损约5769.09万元，泰国森泰净利润亏损约1273.73万元。森泰股份方面表示，耐特香港净利润下滑的主要原因，是耐特美洲公司开拓市场费用较高且受进口关税调整影响，导致亏损额较大；泰国森泰净利润下滑主要是建厂初期固定费用较高，导致亏损额较大。

业内人士认为，作为森泰股份海外自建产能的首个项目，去年为泰国森泰的运营首年，目前产能释放仍处起步阶段。对于越南新工厂，森泰股份计划投资不超过1.4亿元进行自建。在过渡期间，对于现有越南租赁工厂租约即将到期的森泰股份而言，需在自建工厂投产前做好产能衔接工作。

除产能与新工厂外，汇率与费用同样是森泰股份所面临的考验。作为一家境外收入占比超九成的企业，森泰股份面临着汇率风险。去年，森泰股份销售费用约1.51亿元，同比增长20.7%；财务费用约566.01万元，同比增长169.4%。

事实上，在海外扩张阶段，企业费用增长难以避免，但如何平衡“扩张投入”与“利润表现”是企业所要面临的持续考验。森泰股份方面在公告中坦言，财务费用的增长，主要受人民币与外币汇率的波动影响。一方面，若以美元计价的产品换算为人民币后价格下降，将会导致公司出口收入和毛利率下降；另一方面，若人民币持续升值将导致公司的美元应收账款形成汇兑损失。

轻工制造行业分析师表示，境外收入占比超过90%，意味着公司对汇率波动高度敏感，套期保值策略的完善程度将直接影响盈利稳定性。短期来看，森泰股份面临的是“投入期”与“收获期”的时间错配。泰国工厂和北美渠道都在投入阶段，越南新工厂的建设又将带来新的资本开支。投入想要转化为稳定的利润贡献仍有待时间检验。

北京商报记者 翟枫瑞

图片来源：森泰股份